洪城水业业绩高成长各业务靓，国盛证券评级买入

<股市行情鑫东财配资>洪城水业业绩高成长各业务靓，国盛证券评级买入

国盛证券发布投资研究报告，评级: 买入。

洪城水业()

业绩高成长，各业务表现靓丽。 公司 2019 年实现营业收入 53.8 亿元，yoy22.9%， 归母净利润 4.9 亿元， yoy45.5%，业绩符合预期。 分业务看，自来水销售收入 8.7 亿， yoy29.6%， 主要是 2018 下半年水价提升驱动收入增长（ 1.58 元/吨上调至 2.03 元/吨） ；污水处理服务收入 8.7 亿，yoy17.1%，主要是提标后污水厂单价提升所致； 给排水工程收入 15.0 亿，yoy37.7%， 受益于提标扩容改造，带动给排水管道工程业务增长；燃气销售收入 14.4 亿， yoy20.7%，主要系南昌气化率逐年提升带来售气量增加； 燃气工程安装收入 5.7 亿， yoy-0.2%。公司各业务线表现靓丽，共同助推业绩高增长，且公司 2019 年分配现金股利 2.5 亿元。

毛利率净利率均上升，三费管控良好。 公司 2019 年毛利率 25.1%（ +0.3pct）、净利率 10.8%（ +1.2pct）， 主要是 2018 年自来水价提高拉动自来水毛利率提升 11.1 个百分点至 51.4%。公司 2019 年管理费用率 4.4%（ -0.5pct）、销售费用率 3.5%（ -0.4pct）、财务费用率 2.6%（ -0.5pct） ，三费管控良好。 2019 年经营性现金流净额 12.0 亿元， yoy 为7.1%。

污水看提标扩容， 燃气看气化率提升。 江西近几年 GDP 增速全国领先，基础设施投资仍有较大空间，未来污水项目仍值得期待（年初公告中标 40万吨/日污水厂订单）洪城水业业绩高成长各业务靓，国盛证券评级买入，且根据规划，公司污水厂今年均需提到一级 A 标准， 提标改造空间较大，加上新建污水厂的需求，工程收入弹性大。 此外，当前南昌气化率仅 70%，公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。

管理层锐意进取，思路灵活。 2014 年至今集团、上市公司完成管理层的更换，新一批管理团队年富力强、思路灵活洪城水业股票行情， 过去五年收入复合增速29.8%、归母净利复合增速 27.7%，业绩增长良好，此外，高管团队 2017年底增持 3000 万元股票（成本 6.32 元/股）、 2019 年实施 589 万股股权激励（占比总股本 0.6%），彰显管理团队对于公司未来发展的信心。

水务资产望价值重估，一二级市场倒挂严重。 （ 1）类公用事业无论天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产 PE 估值 2020 年均在 15x 以上，而水务资产 10x；（ 2）近两年污水供水资产一级市场并购价 PE15-20x，一、 二级市场估值倒挂明显， 股价望重估。

投资建议： 在污水提标扩容&气化率提升的背景下， 公司内生业务成长空间较大，管理层锐意进取、思路灵活，过去 5 年业绩优异，股权激励彰显公司信心，未来新项目及产业整合值得期待，预计 2020-2022 年归母净利润分别为 6.4/7.6/8.8 亿元， EPS 分别为 0.68/0.80/0.92 元，对应 PE 为10.5X/8.8X/7.7X， 维持“买入”评级。

风险提示： 提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期

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