证监会公布科创板征求意见稿，注册制及投资门槛引关注

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作者|张玮（昆仑健康资管首席宏观研究员）

证监会网站公布了科创板征求意见稿，目前大体有两点值得关注：一是实行注册制，不盈利也可上市；二是个人投资门槛50万元。

对于注册制，体现了市场化改革背景下，股票发行制度的相对进化。我们熟悉的股票发行制度主要有三种，即审批制、核准制和注册制，每一种发行监管制度都对应一定的市场发展状况。审批制是完全计划发行的模式，核准制是从审批制向注册制过渡的中间形式，注册制则是目前成熟股票市场普遍采用的发行制度。

中国之前实行的是审批制向核准制的过渡，一大特点是“上市难，监管松，惩罚轻”，这一点与西方国家的注册制截然不同。在实行注册制的国家，企业上市比较容易，但监管十分严格，企业违约成本巨大。因此，从核准制向注册制的过渡，既表明我国市场化改革又迈进一个新阶段上市公司有闲置资金为什么也卖壳，同时还意味着监管的进一步趋严。

注册制上市的公司必须较以往更具契约精神和履职能力。需要注意的一点，既然注册制作为上市“入”的一方有所放松，那么作为“出”的一方——“退市制度”也必然加大力度。这与上交所在1月30日晚间所提到的“科创板吸收了最新的退市改革成果，将执行史上最严的退市制度，有执行严、标准严、程序严等特征”完全相符。

对于个人投资门槛，50万元其实是一个抽象门槛。中国股市参与者散户众多，但大都集中在50万以下，这部分散户往往风险偏好较高，投机心理浓厚，快进快出，不利于股市长久平稳发展。而50万以上的投资参与者，往往大多具有“价值投资”理念，在择股方面会深刻调研公司基本面，具备中长期投资风格。在此次的征求意见稿中，明确鼓励中小投资者通过公募基金参与，就是出于风险偏好考虑。

一方面，对于闲置资金不足50万元的中小投资者，投资“门路”并未封死；另一方面，公募基金的投资风格往往坚持价值投资，有助于“熨平”市场波动。特别是对于科技企业而言证监会公布科创板征求意见稿，注册制及投资门槛引关注，在研发阶段往往资产负债表并不好看，但却蕴含着巨大的社会价值和预期回报，只有价值投资理念才能满足需要。

三是将涨跌幅限制放宽至20%，同时为尽快形成合理价格，新股上市后的前5个交易日不设涨跌幅限制。这样做，既考虑到了科创板投入大、迭代快，从而具有高波动的特点，由于前面提到的个人投资者需要有超过24个月的证券交易经验相符，避免了高波动对“新入门者”情绪的不必要损害。

四是要求科创板公司的并购重组应当围绕主业展开，标的资产应当与上市公司主营业务具有协同效应，避免了“炒壳”“卖壳”。

五是引入盘后固定价格交易。作为盘中连续交易的有效补充，可以满足投资者在竞价撮合时段之外以确定性价格成交的交易需求，也有利于减少被动跟踪收盘价的大额交易对盘中交易价格的冲击。